Was bedeutet der Iran-Krieg für die Schwellenländer?

Der Konflikt im Nahen Osten – und der daraus resultierende Energieschock – hat für die Schwellenmärkte Besorgnis ausgelöst. Angesichts der Breite der Anlageklasse erwarten wir, dass die Auswirkungen je nach Land und Emittent unterschiedlich ausfallen werden, was davon abhängt, ob die Volkswirtschaften Energieexporteure oder -importeure sind, welche Rolle sie in den KI-Lieferketten spielen und wie anpassungsfähig die Lieferketten sind. Insgesamt zeigt unsere Analyse jedoch, dass die Schwellenländer der aktuellen Krise aus einer Position der Stärke begegnen.

In der Tat deuten eine glaubwürdigere Wirtschaftspolitik, verbesserte Unternehmensführung, niedrigere Risikoprämien für Anleihen und eine geringere Anfälligkeit für Inflation auf eine zunehmende Konvergenz der Schwellenländer mit den Industrieländern hin. Darüber hinaus sehen die potenziellen Wachstumsraten der Schwellenländer im Vergleich zu vielen Industrieländern robust aus.

An den Kapitalmärkten führt ein von Schlagzeilen geprägtes, volatiles Umfeld jedoch zu einer größeren Streuung zwischen den Ländern, Sektoren und Unternehmen der Schwellenländer. Wir glauben, dass die enorme Breite der Schwellenländer eine bedeutende Chance bietet, Länder und Wertpapiere zu finden, deren Bewertungen sich von den Fundamentaldaten abgekoppelt haben.

Der US-Dollar bleibt für den Gesamtausblick von zentraler Bedeutung

Ein schwächer werdender US-Dollar bleibt für einen positiven Ausblick für die Schwellenländer von zentraler Bedeutung, da die Hartwährungsschulden der Schwellenländer ebenso wie wichtige Rohstoffe hauptsächlich in Dollar denominiert sind.

Die ersten Luftangriffe auf den Iran lösten eine Risk-Off-Phase am Markt aus und damit einen Anstieg des US-Dollars. Wir glauben jedoch, dass sich der jüngste Abschwächungstrend des Dollars fortsetzen wird. Der Grund? Die Währung ist nicht nur im historischen Vergleich immer noch teuer, sondern strukturelle Kräfte – einschließlich der Besorgnis über die Richtung der US-Politik – treiben die Entdollarisierung weiter voran.

Ein schwächerer Dollar bedeutet in der Regel lockerere monetäre Bedingungen, Spielraum für Zinssenkungen in den Entwicklungsländern und eine geringere Risikoaversion – allesamt günstig für die Schwellenländer (Abbildung).

Öl ist ein wichtiger Treiber für Schwellenländer

Höhere Ölpreise waren die unmittelbare wirtschaftliche Auswirkung des Krieges. Wie bei den meisten geopolitischen Ereignissen war die erste Reaktion des Marktes von Volatilität und Risikoaversion geprägt. Was für die Fundamentaldaten letztlich zählt, ist jedoch die Dauer des Konflikts und nicht das Ausmaß des anfänglichen Preisschocks. Wenn sie anhalten, dürften weiterhin höhere Energiepreise die Gesamtinflation anheben und das globale Wachstum belasten. Infolgedessen begannen sich die finanziellen Bedingungen mit Beginn des Konflikts schnell zu verschärfen.

Höhere Energiepreise wirken sich nicht auf jede aufstrebende Volkswirtschaft über die gleichen Kanäle aus, aber die Finanzmärkte unterscheiden zunächst zwischen Ölimporteuren und Ölexporteuren (Abbildung).

Um die Widerstandsfähigkeit gegenüber Schocks zu beurteilen, ist es auch wichtig, den jeweiligen politischen Spielraum und die Reservepuffer der Länder zu bewerten. Auch Überweisungen in die Heimat, Tourismus und die Nähe zur Konfliktzone sind in unserer Analyse wichtige Aspekte.

Unter Berücksichtigung dieser Faktoren gehören Ägypten, Pakistan, Sri Lanka und Kenia zu den am stärksten gefährdeten Ländern, während Ekuador zu den am besten positionierten zählt. Die größeren Volkswirtschaften wie Brasilien, Südafrika und Mexiko scheinen widerstandsfähiger zu sein. Auch die lateinamerikanischen Energie- und Rohstoffexporteure sind zu beobachten.

Technologie trägt zu vielen aufstrebenden Volkswirtschaften bei

Es ist wichtig, andere wichtige Trends im Auge zu behalten, die die Schwellenländer betreffen – auch wenn der Krieg im Iran für Schlagzeilen sorgt. Mehrere asiatische Länder sind für die KI-Lieferketten von zentraler Bedeutung, und viele Schwellenländer weltweit liefern KI-kritische Rohstoffe, was sie bei der globalen KI-Rallye an die Spitze bringt (Abbildung).

Über Halbleiter und Speicherchips hinaus bieten aufstrebende asiatische Hersteller auch weniger bekannte KI-Engagements „durch die Hintertür“ an, wie etwa Energie- und Wärmemanagement sowie Rechenzentrumskomponenten. Das sind nicht nur weniger sichtbare Investitionsmöglichkeiten, sondern sie profitieren nach unserer Analyse auch von höheren Eintrittsbarrieren und längeren Investitionszyklen.

Die Neukonfiguration von Lieferketten macht die Titelauswahl entscheidend

Wir erwarten, dass die Schwellenländer ihre Lieferketten neu konfigurieren werden, um die Auswirkungen des Ölschocks und seiner sekundären Effekte abzumildern.

Dementsprechend ist es aus Sicht der Wertpapierauswahl entscheidend, die Gewinner und Verlierer innerhalb derselben Wertschöpfungskette zu identifizieren. Wir sind der Meinung, dass die großen Gewinner höhere Technologiestandards haben, eine größere Zuverlässigkeit bieten und geopolitisch ausgerichtet sind.

So haben beispielsweise die Unterbrechungen in der Erdgasversorgung die weltweite Nachfrage nach LNG-Tankern erhöht. Doch der Wettbewerb ist begrenzt, da die Kosten für den Eintritt in diesen Markt hoch sind, die Standards technisch anspruchsvoll sind und China und Südkorea den Markt dominieren. Da Energie zu einem wichtigen nationalen Sicherheitsthema geworden ist, zögern einige westliche Käufer möglicherweise, von China zu kaufen, was südkoreanische Werften automatisch zu den Gewinnern macht.

Unserer Ansicht nach muss eine konfliktbedingte Deglobalisierung die Chancen für Anleger in Schwellenländern nicht verringern. Sie wird jedoch mehr Selektivität und intensive Fundamentalanalysen erfordern, um die Unternehmen zu identifizieren, die sich in den richtigen Teilen der Wertschöpfungskette befinden.

China bleibt für den Ausblick von zentraler Bedeutung

Chinas Wirtschaft ist nach wie vor von entscheidender Bedeutung für den asiatisch-pazifischen Raum und für viele Schwellenländer weltweit, und obwohl Chinas Immobilienmarkt und der Binnenkonsum schwach bleiben, gibt es ermutigende Anzeichen für die Handelspartner der Schwellenländer.

Die chinesische Politik hat sich erneut dazu verpflichtet, das reale BIP-Wachstum zwischen 4,5 % und 5 % zu halten. Wir erwarten auch, dass sie dazu beitragen werden, einige der disinflationären Impulse in der Wirtschaft abzuschwächen.

Wir sehen mehrere strukturelle positive Aspekte für Chinas Wertpapiermärkte: die Anti-Involutionsmaßnahmen der Regierung zum Abbau von Überkapazitäten; eine verbesserte Unternehmensführung (belegt durch mehr Dividenden und Aktienrückkäufe); eine verbesserte Kapitaldisziplin, die zu negativen Netto-Aktienemissionen führt; und Chinas starke Position bei kritischen Technologien und Rohstoffen, insbesondere bei solchen, die mit der Elektrifizierung zusammenhängen.

Wir sehen bereits attraktivere Möglichkeiten bei Versicherungs- und Finanzunternehmen, da die aktionärsfreundliche Politikwende zu stärkeren Bilanzen in diesen Sektoren geführt hat.

Achten Sie auf Risiken – und auf Erholungen

Anstatt die Schwellenländer als einen einzigen Makro-Trade zu betrachten, sollten Anleger unserer Meinung nach in Betracht ziehen, selektiv über Regionen und Länder hinweg zu allokieren und taktisch zwischen Aktien und Anleihen aus Schwellenländern umzuschichten. Sie können auch verschiedene Techniken zur Wertpapierauswahl anwenden, um sich auf Unternehmen mit widerstandsfähigen Gewinnen, Preissetzungsmacht und strategischer Relevanz zu konzentrieren.

Phasen erhöhter Volatilität haben in der Vergangenheit Chancen geschaffen. Unsere Untersuchungen zeigen, dass sich nach Phasen hoher Volatilität, in denen sich die Bewertungen von den Fundamentaldaten abkoppeln, die Schwellenländer stärker erholt haben als ihre Pendants in den Industrieländern. Wir bevorzugen den Aufbau von Positionen in gut positionierten Schwellenländern und Unternehmen im Vorfeld einer Normalisierung von Volatilität und Stimmung.

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