Private Credit: Die Kunst der richtigen Jahrgangsauswahl

Wie im Weinbau entscheidet nicht nur die Qualität von „Boden und Saatgut“ über den Erfolg – auch die Wetterbedingungen spielen eine Rolle. Übertragen auf den Finanzmarkt bedeutet dies: Nicht jede Phase bietet die gleichen Voraussetzungen für erfolgreiche Investments. Genau hier setzt der Begriff „Vintage Selection“ an – die Wahl des richtigen Anlagejahrgangs. 

Warum die Jahrgangswahl so entscheidend ist 

Unter „Vintage“ versteht man im Private-Credit-Bereich das Jahr, in dem ein Darlehen oder Investment abgeschlossen wurde. Während viele Marktteilnehmer den Mid-Market Direct Lending Sektor als stabil und risikoarm einstufen, zeigt die Praxis deutliche Unterschiede zwischen einzelnen Jahrgängen. Besonders die Analyse der Ausfallraten macht dies sichtbar: Der 2021er Jahrgang wies mit rund 2,8 Milliarden US-Dollar den höchsten Wert an Non-Accruals auf – Kredite also, bei denen Zins- und Tilgungszahlungen ausblieben.

Für Anleger bedeutet das: Ein ungünstiger Jahrgang kann die Performance erheblich belasten. Umgekehrt eröffnet die Vermeidung schwacher Phasen Chancen auf überdurchschnittliche Ergebnisse.

Der problematische Jahrgang 2021 – Wenn zuviel Geld den Markt verdirbt Das Jahr 2021 gilt als Musterbeispiel für einen „schlechten“ Vintage. Infolge der Pandemie setzte die US-Notenbank die Leitzinsen auf null und flutete die Märkte mit Liquidität durch Quantitative Easing. Hinzu kamen großzügige fiskalpolitische Maßnahmen wie direkte Stimulus-Schecks. Unternehmen nutzten diese einmaligen Rahmenbedingungen, um sich mit billigem Kapital einzudecken – oft zu Lasten von Qualität und Covenants.

Besonders kritisch war, dass viele Unternehmen durch staatliche Hilfen und einen Konsumrausch („Revenge Travel“, Übernachfrage im Konsumsektor) künstlich aufgeblähte Umsätze und Gewinne auswiesen. Viele Kreditgeber bewerteten diese kurzfristigen Effekte jedoch fälschlicherweise als strukturelle Stärke. Die Folge waren hohe Verschuldungsgrade, lockere Vertragsbedingungen und ein Übermaß an Fremdkapital. Mit dem Beginn der Inflation, ausgelöst durch Lieferkettenprobleme und den russischen Angriffskrieg gegen die Ukraine, stiegen die Zinsen 2022 rasant. Unternehmen, die noch 2021 großzügig finanziert wurden, sahen sich plötzlich mit sinkenden Umsätzen und explodierenden Finanzierungskosten konfrontiert – und viele konnten ihren Verpflichtungen nicht mehr nachkommen 

Chancen im Sturm-Jahrgang 2022 

Die Kehrseite eines schlechten Jahrgangs zeigt sich in den darauffolgenden Perioden: Übertreibungen wurden korrigiert, und die Marktbedingungen verbessern sich für neue Investoren. Genau dies war 2022 der Fall. Die geopolitische Krise führte dazu, dass Großbanken auf umfangreichen Kreditpaketen „sitzenblieben“, die sie in den Monaten zuvor zugesagt hatten. Um ihre Bilanzen zu entlasten, mussten sie diese Kredite zu Abschlägen abgeben. Gleichzeitig zogen sich Banken aus der Neufinanzierung zurück – ein Vakuum, das Direktkreditgeber füllen konnten. Private-Credit-Investoren erhielten dadurch die Gelegenheit, Kredite mit deutlich attraktiveren Renditeaufschlägen und strengeren Vertragsbedingungen zu vergeben. Das Ergebnis: Geringere Ausfallraten, höhere Spreads und damit ein deutlich robusteres Renditeprofil.

Best Practices für Investoren Die Analyse der Jahrgänge 2021 und 2022 zeigt, dass Investoren ihre Entscheidungen nicht allein auf die Unternehmensqualität stützen können, sondern auch das gesamtwirtschaftliche Umfeld berücksichtigen müssen. Um erfolgreich zu investieren, empfehlen sich laut dem Bericht folgende Grundsätze:

1. Diversifikation über Jahrgänge hinweg: Die Streuung über verschiedene Anlagejahre reduziert die Abhängigkeit von einzelnen Marktphasen.
2. Gründliche Analyse: Eine Kombination aus makroökonomischen Indikatoren, Markttrends und Unternehmensdaten ist notwendig, um Risiken frühzeitig zu erkennen.
3. Risikomanagement: Stress-Tests und Szenarioanalysen helfen, mögliche Belastungen einzelner Jahrgänge besser abzuschätzen.
4. Langfristiger Blick: Kurzfristige Marktbewegungen sollten nicht zu übereilten Entscheidungen führen. Wer diszipliniert investiert, kann die Chancen der unterschiedlichen Marktzyklen besser nutzen

Ergänzend kommt es auf die Managerauswahl an: Nur wer über Erfahrung, Netzwerk und stringente Prozesse verfügt, kann die komplexen Strukturen im Private-Credit-Markt beherrschen und die richtigen Opportunitäten finden. Fazit - Lernen vom Weinbau Die „Kunst der Jahrgangsauswahl“ ist ein entscheidender Faktor im Private Credit. 2021 demonstrierte, wie gefährlich überbordende Liquidität, lockere Standards und kurzfristige Sondereffekte sein können. 2022 wiederum zeigte, dass gerade in turbulenten Zeiten überdurchschnittliche Chancen entstehen. Wie ein Winzer, der Wetter und Klima im Blick behalten muss, müssen auch Private-Credit-Investoren die Rahmenbedingungen ihrer Investments sorgfältig prüfen. Wer Geduld, Diversifikation und striktes Risikomanagement kombiniert, kann die Schwankungen der Jahrgänge nicht nur überstehen, sondern in renditestarke Portfolios umwandeln.

Zu Benefit Street Partners: Benefit Street Partners (gegründet 2008 in den USA, Schwerpunkt Private Lending) und Alcentra (gegründet 2002 in Großbritannien, einer der größten europäischen Anbieter alternativer Kredite) wurden unabhängig voneinander von Franklin Templeton übernommen und bilden heute gemeinsam das Fundament des globalen Alternative-Credit-Geschäfts. Zusammen verwalten die Branchenpioniere rund 78 Milliarden US-Dollar und zählen damit zu den weltweit führenden Anbietern im Bereich Alternative Credit.