CoCo-Bonds: Warum hohe Coupons oft das geringere Risiko tragen

Contingent Convertible Bonds, kurz CoCos, sind nachrangige Bankanleihen, die im Krisenfall Verluste der Bank auffangen, indem sie ganz oder teilweise abgeschrieben oder in Aktien umgewandelt werden. AT1 (Additional Tier 1) ist die wichtigste Untergruppe der CoCos und Teil der Kapitalpuffer von Banken gemäß Basel III. Nach der Credit-Suisse-Pleite gerieten CoCos in den Fokus, weil AT1-Bonds erstmals in großem Stil abgeschrieben wurden. Der Markt hat den Schock inzwischen überwunden; institutionelle Anleger kaufen wieder, und das CoCo-Marktvolumen liegt 2025 auf Rekordhöhe.

Aktuell besonders spannend sind AT1-Bonds mit hohem Coupon. Während höhere Coupons bei klassischen Anleihen verminderte Kreditqualität signalisieren können, gilt dies bei AT1-Bonds nur bedingt. Da hier ab einem bestimmten Zeitpunkt der Coupon neu gesetzt wird, der sogenannte Reset, ist dieser kein verlässlicher Risikoindikator.

Zum Reset wird der anfängliche Coupon der Anleihe auf den aktuellen Referenzzins plus einen fest vereinbarten Aufschlag, den „Backend-Spread“, festgesetzt. Somit sorgt der Reset dafür, dass eine unbefristete Anleihe nicht ewig mit einem fixen Zins weiterläuft, sondern sich an das Zinsumfeld anpasst. Häufig fällt der Reset mit dem ersten Kündigungstermin zusammen, an dem die Bank die Anleihe zum Nennwert zurückzahlen darf. Übertrifft der neue Coupon die Refinanzierungskosten einer möglichen Neuemission, entsteht ein Anreiz zum Kündigungstermin zurückzuzahlen.

Somit spitzt sich die Risikobewertung bei AT1-Anleihen auf die Frage zu, ob zum ersten Kündigungstermin zurückgezahlt wird oder nicht: Ein hoher Backend-Spread senkt das Risiko einer Verlängerung über den ersten Kündigungstermin hinaus.

Opportunitäten durch Marktineffizienzen 

Call- und Reset-Mechanik steuern die Preisbildung: Rechnet der Markt mit Rückzahlung zum nächsten Kündigungstermin, bleiben AT1 auch bei Turbulenzen länger im Bewertungsmodus „to call“. Erst bei deutlich stärkeren Verwerfungen schaltet die Bewertung auf „to perpetuity“, also dauerhafte Verlängerungen um – wenn überhaupt. Das dämpft die Kursausschläge und senkt das Beta. Gerade in Stressphasen zeigt sich immer wieder, dass CoCos deutlicher schlechter performen, sobald sie nicht mehr „to call“, sondern „to perpetuity“ gehandelt werden. Der Markt verlangt dann eine höhere Risikoprämie, die Kurse geben temporär nach. Emittenten mit höherem Verlängerungsrisiko schalten früher in diesen Modus – ihr Beta steigt. Genau hier entstehen kurzfristig Preisverzerrungen, die sich für einen Tausch nutzen lassen: Wer die Chance rechtzeitig erkennt, kann aus einem Titel mit höherem Verlängerungsrisiko in eine weniger gefährdete AT1-Tranche wechseln und den späteren Rücksprung als neue Einstiegsgelegenheit nutzen. Diese Fenster öffnen sich oft abrupt und schließen sich ebenso schnell – Selektion, Liquidität und Disziplin sind entscheidend.

Auf die Vertragsbedingungen kommt es an 

CoCo-Bonds sind eine komplexe, regelgebundene Anlageklasse. Selektive Chancen entstehen dort, wo Vertragsbedingungen, Backend-Spread, Bewertung und Liquidität zusammenpassen – nicht beim höchsten Ausgangscoupon. Maßgeblich sind die vertraglichen Kernpunkte: wann und wie Verluste getragen werden, welche Eingriffsrechte die Aufsicht hat, wie der Coupon ab Reset berechnet wird und welcher Rechtsrahmen gilt. Aktuell sind Tranchen mit hohem Backend-Spread besonders interessant. Zusätzliche Nachfrage, insbesondere aus Asien, nach USD-Anleihen mit hoher laufender Verzinsung stabilisiert die Orderbücher und glättet Ausschläge. Für Anleger heißt das: AT1 sind wieder investierbar – mit gezielter Selektion und klarem Verständnis des Regelwerks lassen sich Preisunterschiede nutzen, ohne die realen Risiken zu übersehen.