Ausblick für festverzinsliche Wertpapiere: Vom Ölschock zum Übergreifen des Ölschocks?

Geopolitik bleibt selten lange auf die Schlagzeilen beschränkt. Der Konflikt im Nahen Osten wirkt sich bereits auf die Energiemärkte aus und erinnert die Anleger daran, wie schnell ein Krieg auf die Weltwirtschaft übergreifen kann. Die Ölpreise sind der wichtigste Übertragungskanal, und wie stark sie steigen und wie lange sie hoch bleiben, könnte den Ausblick für Wachstum, Inflation und Politik prägen, mit Auswirkungen auf die Anleihemärkte.

Die Übertragungspipeline des Krieges: Öl

Der Krieg im Iran ist der jüngste in einer Reihe von Schocks, die das Potenzial haben, Volkswirtschaften und Finanzmärkte zu stören. Wenn der Konflikt schnell beigelegt wird und die Energiepreise sinken, könnte sich der Schock als kurzlebig erweisen. Wenn nicht, könnten sie viel schwerwiegender sein. Die einzige Gewissheit ist jetzt die Ungewissheit.

Rohöl der Sorte West Texas Intermediate wurde am 27. Februar, dem Tag vor der Eskalation der Feindseligkeiten, bei rund 67 US-Dollar pro Fass gehandelt. Innerhalb von 10 Tagen waren die Preise auf über 100 US-Dollar gestiegen. Der wichtigste Aspekt für die Weltwirtschaft ist jedoch die Beständigkeit. Höhere Kraftstoffkosten zwingen Regierungen, Haushalte und Unternehmen, mehr für Energie und weniger für andere Dinge auszugeben – was das Risiko einer stagflationären Mischung aus langsamerem Wachstum und höheren Preisen erhöht.

Für Zentralbanken ist diese Kombination heikel. Sollten Zentralbanker die Zinsen anheben, um die steigenden Preise einzudämmen? Oder die Zinsen senken, um das sich verlangsamende Wachstum aufzuhalten? Das Dilemma deutet darauf hin, dass die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank abwarten könnten, bis weitere Klarheit herrscht. Und während China einen Ölvorrat angelegt hat, der es vorerst durch die Lieferunterbrechung bringen sollte, sind andere asiatische Volkswirtschaften wichtige Importeure von Ölprodukten, und die meisten haben nicht die Möglichkeit, Öl und Gas zu ersetzen, die typischerweise aus dem Nahen Osten stammen.

Wiederholt sich das Jahr 2022?

Der heutige Ölschock lädt zu Vergleichen mit dem Jahr 2022 ein, als Russlands Invasion in der Ukraine einen starken Anstieg der Energiepreise auslöste, die Inflation wieder anfachte und die Zentralbanken zu einer aggressiven Straffung zwang. Das Ergebnis war das schlechteste Jahr in der Geschichte der modernen Anleihemärkte, die zusammen mit den Aktien einbrachen. Doch die Rahmenbedingungen sind heute anders.

Die Leitzinsen liegen nicht mehr bei null, es gibt keinen Rückenwind durch die Wiedereröffnung nach der Pandemie, und das Potenzial für Konjunkturprogramme ist stärker eingeschränkt. Das stellt die Zentralbanken vor einen schwierigeren Kompromiss: Eine Straffung angesichts eines angebotsbedingten Schocks birgt das Risiko, ein bereits fragiles makroökonomisches Umfeld zu verschärfen und das Risiko von Finanzstress zu erhöhen, während ein Abwarten den Inflationsdruck ansteigen lässt.

Dies ist nicht 2022 – und unserer Ansicht nach wäre es ein Fehler, so zu reagieren, als ob dem so sei. Bisher waren die Finanzmärkte volatil, aber haben sich gut verhalten. Aber geopolitische Konflikte sind komplex und unvorhersehbar. Für die Anleihemärkte bedeutet dies eine größere Unsicherheit über den Verlauf von Inflation und Zinsen – Bedingungen, die zur Vorsicht mahnen, aber auch die Streuung zwischen Regionen und Sektoren vergrößern und so Chancen für aktive Anleger schaffen.

Sechs Strategien zur Umsetzung

Unser Ausblick zu Beginn des Jahres favorisierte widerstandsfähige Portfolios – aktive Duration, globale Diversifizierung und ein Gleichgewicht zwischen Zins- und Bonitätsrisiken. Unserer Ansicht nach sind diese Strategien nach wie vor gut für die heutige zunehmende Unsicherheit geeignet, da sie aktiven Anlegern helfen, Volatilität abzufedern und neue Chancen zu nutzen, wenn sie sich ergeben.

Duration diversifizieren. Unserer Ansicht nach spricht das heutige Umfeld dafür, Anleihen in den Gesamtportfolios zu verankern – und das bedeutet, Duration zu halten. Doch legen Sie die Duration Ihres Portfolios nicht einfach fest und belassen Sie es dabei. Verlängern Sie die Duration, wenn die Renditen höher (und die Anleihekurse niedriger) sind und verkürzen Sie sie, wenn die Renditen niedriger (und die Kurse höher) sind. Und denken Sie daran, hohe laufende Renditen bieten ein Polster gegen Kursrückgänge.

Wir glauben, dass die Duration auch aus verschiedenen Regionen stammen sollte. Ein global diversifizierter Ansatz für die Duration kann eine solidere Grundlage für Anleiheportfolios bieten. Auch die Positionierung entlang der Zinskurve ist ein Instrument, das beeinflusst, wie Portfolios auf ein sich wandelndes Zinsumfeld reagieren.

Staatsanleihen bleiben die reinste Quelle für Zinssensibilität und sind weiterhin essenziell für die Liquidität. Anleger können aber auch Duration über verbriefte Märkte wie Agency Mortgage-Backed Securities aufnehmen, die sowohl Duration als auch zusätzliche Rendite bieten. Verbriefte Vermögenswerte sind unserer Analyse nach auch etwas weniger von energiebedingten Störungen betroffen.

Eine ausgewogene Positionierung einnehmen. Unserer Ansicht nach bietet eine ausgewogene Positionierung über Zins- und Bonitätsmärkte hinweg eine robustere Kombination aus Widerstandsfähigkeit und laufendem Einkommen. Zu den effektivsten Strategien gehören solche, die Staatsanleihen und andere zinssensible Vermögenswerte mit wachstumsorientierten Bonitätsanlagen in einem einzigen, dynamisch verwalteten Portfolio kombinieren.

Diese Kombination hilft, das Engagement in makroökonomischen Treibern zu diversifizieren und Extremrisiken zu mindern. Die Kombination von diversifizierenden Vermögenswerten in einem einzelnen Portfolio erleichtert es, das Zusammenspiel von Zins- und Bonitätsrisiken zu steuern und die Durations- und Bonitätsexponierung bei unsteten Marktbedingungen reaktionsschnell auszubalancieren.

Fokus auf Qualitätsanleihen. Seit der Eskalation des Konflikts sind die Risikoaufschläge (Spreads) von extrem engen Niveaus leicht gestiegen, bleiben aber begrenzt. Unternehmensanleihen haben weniger gelitten als Aktien, und wir erwarten, dass diese Widerstandsfähigkeit anhält. Wir sind der Meinung, dass die Renditeniveaus ein zuverlässigerer Indikator für zukünftige Erträge sind als die Spreads allein. Und die Renditen sehen in vielen bonitätssensiblen Sektoren überzeugend aus.

Gleichzeitig hat sich jedoch die Bandbreite möglicher Entwicklungen ausgeweitet, was unserer Ansicht nach eine selektive Herangehensweise umso wichtiger macht. Strukturelle Themen wie der KI-gesteuerte Investitionszyklus schaffen weiterhin Chancen, obwohl wir glauben, dass Anleger sie mit vorsichtigem Optimismus angehen und Extreme von Enthusiasmus und Abneigung hinter sich lassen sollten. Die jüngsten geopolitischen Entwicklungen führen ebenfalls zu zusätzlicher Unsicherheit und Streuung in den verschiedenen Branchen.

Wir halten es für sinnvoll, zyklische Branchen, Unternehmen mit CCC-Rating – auf die der Großteil der Ausfälle entfällt – und verbriefte Schuldtitel mit niedrigerem Rating unterzugewichten, da diese am anfälligsten sind. Die Mischung von Sektoren mit höheren Renditen über das gesamte Ratingspektrum hinweg – einschließlich Hochzinsanleihen von Unternehmen, Schwellenländeranleihen und verbrieften Vermögenswerten – sorgt für weitere Diversifizierung.

Volatilität von Aktien mit Hochzinsanleihen dämpfen. Historisch haben Hochzinsanleihen Erträge erzielt, die mit denen von Aktien vergleichbar sind, jedoch bei deutlich geringerer Volatilität – und sie haben Aktien in Phasen unterdurchschnittlichen Wachstums in der Regel übertroffen. Unserer Ansicht nach sind Hochzinsanleihen daher eine glaubwürdige Ergänzung für Anleger, die die Aktienvolatilität verringern möchten, ohne auf wesentliches Ertragspotenzial zu verzichten.

Einen systematischen Ansatz nutzen. Das aktuelle Umfeld verstärkt auch das potenzielle Alpha der Titelauswahl. Aktive und systematische Ansätze im Anleihenbereich können Anlegern dabei helfen, diese Gelegenheiten zu ihrem Vorteil zu nutzen. Systematische Strategien stützen sich auf eine Reihe von prädiktiven Faktoren, die durch traditionelle Anlagen nicht effizient erfasst werden. Da systematische Ansätze von anderen Faktoren für die Wertentwicklung abhängen, stellen ihre Erträge unserer Ansicht nach eine Ergänzung für traditionelle aktive Strategien dar.

Gegen die Inflation absichern. Wir sind der Meinung, dass Anleger eine Aufstockung ihrer Allokationen in Inflationsstrategien in Betracht ziehen sollten, angesichts des Risikos künftiger Inflationsschübe und der zersetzenden Wirkung der Inflation.

Diszipliniert bleiben in einem von Umbrüchen geprägten Umfeld

Zusammengenommen schaffen diese Elemente unserer Meinung nach eine widerstandsfähigere Grundlage für festverzinsliche Anlagen. Unserer Ansicht nach bieten diversifizierte Durationsquellen, ausgewogene Zins- und Bonitätsengagements sowie ausreichende Liquidität einen Rahmen, der Unsicherheit absorbieren kann und zugleich flexibel genug bleibt, um neue Chancen schnell zu nutzen, sobald sie entstehen.

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