AB: Tech-Investments inmitten des Zollsturms

Technologieaktien wurden Anfang 2025 von Marktvolatilität erschüttert, wobei Aktien, die mit Künstlicher Intelligenz (KI) verbunden sind, besonders hart betroffen waren. Die Begeisterung für KI-gesteuerte Technologieunternehmen begann mit dem Durchbruch von DeepSeek im Januar zu schwinden, und hat sich mit der durch die Zölle angeheizten Unsicherheit fortgesetzt.

Wir glauben, dass diese Turbulenzen irgendwann nachlassen werden und einige der kurzlebigeren Treiber der heutigen instabilen Märkte zurückgesetzt werden. In der Zwischenzeit könnte die große Umwälzung der Technologiebranche eine überzeugende Gelegenheit für langfristige Anleger darstellen – wenn sie wissen, wo sie suchen müssen.

Die Wandlung der Preissetzungsmacht

Was hat also die technologischen Revolutionen des 21. Jahrhunderts bisher angetrieben? Die jahrzehntelange globalisierte Handelspolitik führte zu niedrigeren Inputpreisen für Konsumgüter – von Bekleidung und Schuhen bis hin zu Möbeln und Elektronik. Im Gegenzug waren die Digital Natives in der Lage, Netzwerke für Shopping, Payment und Werbung auf der Grundlage von kapitalschonenden Geschäftsmodellen bereitzustellen. Das liegt daran, dass ihre Wettbewerbsvorteile durch Netzwerkeffekte (Wert, der steigt, je mehr Menschen ein Produkt oder eine Dienstleistung nutzen) gesichert waren, die digital und nicht physisch waren.

Doch die Welt verändert sich. Der Wandel der Geopolitik und die rasante technologische Innovation veranlassen Unternehmen dazu, mehr zu investieren, sei es für die Neukonfiguration von Lieferketten oder den Bau von KI-Rechenzentren der nächsten Generation. Kurz gesagt, wir leben heute in einer Welt zunehmender Kapitalintensität. Das wirft neue Fragen für Anlegerauf, einschließlich der Frage, wer die zukünftigen Technologieführer sein werden und welche Unternehmen robuste Renditen auf das investierte Kapital (ROI) erzielen werden, unser bevorzugtes Maß für die Profitabilität.

Letztendlich kommt es unserer Meinung nach auf die Preissetzungsmacht an. Unserer Ansicht nach werden Unternehmen mit Preissetzungsmacht in einer Welt zunehmender Kapitalintensität die klaren Gewinner sein.

Wir glauben, dass Unternehmen mit Preissetzungsmacht drei Hauptmerkmale aufweisen:

1. Ein standhaftes Geschäftsmodell: Unternehmen mit defensiven Geschäftsmodellen haben durch strategische Forschung und Entwicklung oder skalierte Produktionskapazitäten, die Störungen standhalten können, erhebliche Wettbewerbsvorteile aufgebaut.

In den letzten zwei Jahrzehnten haben die Märkte kapitalextensive Geschäftsmodelle belohnt, die von digitalen Netzwerkeffekten angetrieben wurden. Der Netzwerkeffekt mag zwar auch heute noch Bestand haben, aber er hat sich weiterentwickelt und umfasst nun geistiges Eigentum, physische Skaleneffekte und eine Rückkopplungsschleife zwischen Design, Technik und Fertigung.

Insbesondere Unternehmen, die in lokale Kapazitäten investiert haben, haben die durch die Zölle verursachten Strafen effektiv „vorgezogen“, während diejenigen, die zu wenig investiert haben, in einer zunehmend zersplitterten Welt in Zukunft mit Problemen rechnen müssen.

2. Strategische Branchen: In einer Zeit des zunehmenden Protektionismus müssen Anleger herausfinden, auf welche Produkte und Dienstleistungen die Verbraucher nicht verzichten können. Dabei handelt es sich um einzigartige, differenzierte Angebote, die schwer zu replizieren sind – im Wesentlichen die neuen Grundnahrungsmittel der digitalisierten Welt, wie etwa Komponenten für Smartphones und KI-Server. Unserer Meinung nach werden Unternehmen, die technologische Basisprodukte in strategischen Branchen herstellen können, zunehmend hervorstechen. Diese Unternehmen dürften von strukturellem Rückenwind profitieren, unabhängig von kurzfristigem zyklischem Druck.

3. Robuste Bilanzen: Finanzielle Stärke ist der Schlüssel zu gesunden Unternehmen in guten wie in schlechten Zeiten. Angesichts der heutigen zollbedingten Unsicherheit sind Unternehmen mit gesunden Bilanzen besser positioniert, um konjunkturelle Belastungen zu absorbieren und in einer zunehmend kapitalintensiven Welt strategisch zu reinvestieren. Saubere Bilanzen geben Unternehmen die Stabilität, ihre strategischen Initiativen auch bei Volatilität durchzusetzen.

Die Belohnungen – und Strafen – sind in der Technologie oft hoch

Unternehmen, die diese Kriterien erfüllen, werden unserer Meinung nach besser positioniert sein, um einen hohen ROI zu erzielen. Und wir glauben, dass der Markt in der Regel bereit ist, hohe Multiplikatoren für Unternehmen mit überdurchschnittlicher Profitabilität zu zahlen.

Um die Gewinner zu ermitteln, müssen Anleger jedoch berücksichtigen, welche Art von Erträgen Unternehmen auf lange Sicht konstant erzielen werden – und nicht, was sie heute erzielen. Unserer Ansicht nach sollten Anleger Unternehmen heute nicht für strategische Investitionen bestrafen. Wir sollten auch keine Unternehmen belohnen, die aufgrund chronischer Unterinvestitionen Phantomgewinne erzielen. Das Verständnis der zukünftigen Preissetzungsmacht eines Unternehmens ist für diese Analyse von entscheidender Bedeutung.

Nirgendwo ist das wichtiger als im Technologiesektor, der die größte Streuung bei den Renditen auf das investierte Kapital aufweist (Abbildung). Das liegt daran, dass die Belohnungen – zum Beispiel angemessene Investitionen oder Marktführerschaft für einen Produktzyklus – in einem Sektor mit dem höchsten Innovationsgrad am größten sind. Ebenso sind die Strafen für zu geringe Investitionen am größten.

Mit anderen Worten: Nirgendwo ist es wichtiger, die zukünftige Preissetzungsmacht zu bestimmen als im Technologiesektor. Das unterstreicht, wie wichtig es ist, sich auf fundamentales Research und kompetente aktive Manager zu verlassen. Denn je schneller das Tempo von Innovation und Disruption ist, desto wichtiger ist es für Unternehmen – und Anleger –, keine groben Fehler zu machen.

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