Templeton Growth Fund: „Hoffnung ist keine Anlagestrategie“

TiAM FundResearch: Der Templeton Growth Fund hat sich seit Ihrer Übernahme besser entwickelt. Was sind die Gründe dafür? Inwiefern hat sich die Strategie im Vergleich zu den Vorjahren verändert?

Peter M. Moeschter: Die wichtigste Änderung, die wir vor einigen Jahren vorgenommen haben, war, die Anzahl der Titel im Portfolio zu reduzieren. Dadurch hatten unsere Analysten mehr Zeit, sich auf ein breiteres Spektrum potenzieller Anlageideen zu konzentrieren. Dies ermöglichte eine gründlichere Untersuchung der Werttreiber, die einen größeren potenziellen Einfluss auf die Portfolioperformance haben. Das Portfolio war zu breit gestreut, wobei viele dieser Positionen stark miteinander korrelierten und dieselben zugrunde liegenden Faktoren aufwiesen, die sich entweder positiv oder negativ auf die Performance auswirkten. Jetzt haben wir zwar weniger Portfoliobestände, dafür aber eine größere Bandbreite an Werttreibern.

Welche Veränderungen haben Sie am Portfolio vorgenommen?

Während der Pandemie haben wir beispielsweise stark in Unternehmen investiert, die vom Reise- und Freizeitsektor abhängig sind, wie Hotels, Lebensmitteldienstleistungen, Luft- und Raumfahrt sowie bestimmte Einzelhändler und Gesundheitsdienstleister. Die Aktienkurse vieler dieser Unternehmen hatten stark gelitten und boten eine gute Kaufgelegenheit. Im vergangenen Jahr erlebten wir einen Ausverkauf bei Technologie- und Internetaktien, der die geringeren Wachstumserwartungen angesichts steigender Zinsen widerspiegelte. Wir nutzten diese Schwäche, um in einige der größten Technologieunternehmen der Welt zu investieren - zu Kursen, die erheblich unterbewertet waren und nicht mehr die längerfristigen Wachstumsaussichten oder die Dominanz ihrer Geschäftsmodelle widerspiegelten. Die beiden derzeit größten Positionen des Templeton Growth (Euro) Fund - Rolls Royce und Alphabet - wurden während der Pandemie bzw. des Ausverkaufs im Technologiesektor zu günstigen Preisen gekauft und erholten sich, als sich die Fundamentaldaten verbesserten und spezifische Unternehmensinitiativen Früchte zu tragen begannen.

In welche Branchen haben Sie sonst noch investiert?

In Sektoren wie Einzelhandel, Autoteile, Basiskonsumgüter, Medizintechnik, Gesundheitswesen, Halbleiter, Software, Energie und Rohstoffe. Performance kann aus allen Sektoren kommen und in Wachstumsunternehmen zu finden sein, die falsch bewertet sind und die längerfristigen Chancen nicht widerspiegeln, oder in Qualitätsunternehmen mit stabilen Geschäftsmodellen, die vom Markt unterschätzt werden. Es gibt aber auch Chancen bei klassischen Value-Unternehmen, deren Aktien sich tendenziell mit dem Konjunkturzyklus entwickeln und die einen beträchtlichen Cashflow generieren oder durch den Verkauf von Vermögenswerten Wert schaffen können.

Wenn man sich die zehn größten Positionen anschaut, sieht man, dass klassische Value-Aktien nicht dominieren. Wie definieren Sie Value heute? Wie hoch ist der Anteil klassischer Value-Aktien (niedriges KGV, niedriges KBV etc.)?

Templeton hat Value-Aktien immer als Aktien definiert, die heute im Verhältnis zu ihrem langfristigen Gewinnpotenzial zu einem niedrigen Preis gehandelt werden. Langfristig bedeutet für Templeton etwa fünf Jahre, was einen Konjunkturzyklus widerspiegelt. An dieser Philosophie hat sich nichts geändert. Der Templeton Growth (Euro) Fund wird daher zu einem niedrigen prognostizierten Fünfjahres-Kurs-Gewinn-Verhältnis gehandelt, das auf unseren internen Schätzungen der langfristigen Ertragskraft der einzelnen Unternehmen basiert.

Wie vermeiden Sie Value-Fallen?

Wir haben in den letzten Jahren verstärkt darauf geachtet, wie wir dieses langfristige Ertragspotenzial einschätzen können. Wir müssen vermeiden, das Potenzial langsam wachsender Unternehmen zu überschätzen und das Potenzial stark wachsender Unternehmen zu unterschätzen. Einige Unternehmen können aufgrund starker Branchentrends und spezifischer Unternehmensinitiativen viel schneller wachsen als andere. Wir müssen dieses Potenzial erkennen und diese Aktien kaufen, wenn sie noch nicht vom Markt favorisiert werden.

Gibt es Quoten für klassische und moderne Value-Aktien?

Es gibt keinen vordefinierten Anteil des Fonds, der aus einer bestimmten Value-Quelle stammt. Wir werden weiterhin in alle Arten von Aktien investieren, einschließlich klassischer Value-Unternehmen, die dazu neigen, an breiten Marktzyklen teilzuhaben, falsch bewertete Wachstumschancen und qualitativ hochwertige Unternehmen zu günstigen Preisen. Das Wichtigste ist, dass wir ständig über eine Liste mit intern recherchierten Ideen verfügen, die wir bei sich bietenden Gelegenheiten schnell nutzen können, und zwar in allen Formen von Value und in verschiedenen Märkten.

Sie haben Finanzwerte und Versicherungen untergewichtet. Warum ist das so?

Finanzwerte scheinen oft günstig zu sein, wenn man nur die kurzfristigen Bewertungskennzahlen wie Gewinn, Buchwert oder Dividenden betrachtet. Wir müssen uns fragen, ob diese Unternehmen ihre Erträge und Cashflows tatsächlich steigern und für die Aktionäre einen Mehrwert schaffen. Das Bankgeschäft kann beispielsweise ein schwieriges Geschäft sein, da der Markt gesättigt und hart umkämpft ist und es für eine einzelne Bank schwierig ist, sich mit seinen Dienstleistungen wirklich von anderen zu unterscheiden. Auch die Aufsichtsbehörden haben einen erheblichen Einfluss darauf, wie das Geschäft strukturiert ist. Es gibt jedoch Zeiten, in denen Finanzwerte einen überzeugenden Wert bieten können, und in den letzten sechs Monaten haben wir mit dem Templeton Growth (Euro) Fund in mehrere US-Banken investiert. Als die regionalen US-Banken Anfang 2023 in eine Krise gerieten, fielen die Bewertungen vieler US-Banken, selbst der größeren und gut kapitalisierten. Unsere Analysten empfahlen einige Chancen, und wir nutzten die kurzfristig negative Stimmung, um zu günstigen Preisen zu investieren.

Wird der Fonds heute dem Wort „Growth“ in seinem Namen mehr gerecht als früher?

Das Wachstum des Kapitals unserer Kunden ist entscheidend. Um dies zu erreichen, haben wir immer nach Wachstum in unseren Anlagen gesucht, aber es muss mit einem Abschlag gekauft werden, wenn der Markt nicht bereit ist, über den kurzfristigen Tellerrand hinauszuschauen und die langfristigen Chancen zu erkennen. Wir suchen Wachstum, indem wir in Value investieren.

Die Cash-Quote lag zuletzt bei fünf Prozent. Ist das ein normaler Wert oder gibt es derzeit nicht genügend "billige" Aktien?

Die Cash-Quote schwankt manchmal und liegt derzeit unter fünf Prozent.

Sie haben in letzter Zeit mit vielen Kunden in Deutschland gesprochen. Haben diese die verbesserte Performance bemerkt und können Sie aus Ihren Gesprächen hier berichten?

Unsere Kunden haben uns in den vergangenen Jahren sehr unterstützt, und der deutsche Markt ist nach wie vor einer der wichtigsten für die vom Templeton-Team verwalteten Fonds. Das Feedback unserer Kunden zeigt, dass sie es zu schätzen wissen, dass wir nicht nur abwarten und hoffen, dass sich etwas Positives für den Fonds ergibt. Hoffnung ist keine Investmentstrategie. Wir verwalten das Portfolio aktiv, um sicherzustellen, dass die Bestände den Wert widerspiegeln und die Wahrscheinlichkeit hoch ist, dass der Markt diesen Wert erkennt. Es kann viele verschiedene Katalysatoren für die Schaffung von Wert geben, und wir achten darauf, dass der Templeton Growth (Euro) Fund diese berücksichtigt. (jk)

Zur Person: Peter M. Moeschter ist Executive Vice President und Portfoliomanager in der Templeton Global Equity Group. Er ist leitender Portfoliomanager für den Templeton Growth Fund, den Templeton Growth (Euro) Fund und verwandte Strategien. Darüber hinaus ist er für institutionelle Kunden mit Mandaten für globale und internationale Aktien sowie für das Sektor-Research von Basiskonsumgütern zuständig. Bevor er 1997 zu Franklin Templeton kam, war Moeschter Research-Analyst in der Abteilung für Aktienanlagen des Workers' Compensation Board of Ontario, Investment-Analyst bei Aetna Capital Management Limited und Analyst für die Pensionsfondsabteilung von Ontario Hydro. Er trat 1992 in die Finanzdienstleistungsbranche ein. Moeschter hat einen B.B.A. mit Auszeichnung der Wilfrid Laurier University und einen M.B.A. der York University. Er ist ein Chartered Financial Analyst (CFA).