Seit Jahresbeginn haben chinesische Staatsanleihen eine sehr deutliche Outperformance gegenüber den Staatsanleihen anderer Industrieländer erzielt. (1). Allerdings ist die Attraktivität der höheren Renditen chinesischer Staatsanleihen im Vergleich zu US-Staatsanleihen nun verpufft.
01.08.2022 | 10:01 Uhr
Manche Anleger, die zum ersten Mal eine Allokation in
chinesische Staatsanleihen in Erwägung ziehen, zögern deshalb jetzt – während
andere ihr Engagement taktisch zurückgeschraubt haben. Grundsätzlich sind wir
jedoch überzeugt: aus langfristiger strategischer Perspektive spricht nach wie
vor viel dafür, chinesische Staatsanleihen einem globalen Rentenportfolio
beizumischen. In der Tat macht der expansive geldpolitische Kurs, den China
eingeschlagen hat, chinesische Staatsanleihen unserer Ansicht nach noch
überzeugender. Zudem bedeutet die Aufnahme Chinas in anerkannte Indizes, dass
aktive und passive Anleger jetzt, ob sie es wollen oder nicht, ihre
Auffassungen über die Anlageklasse zum Ausdruck bringen. Zuletzt schienen für
Anleger vor allem zwei Fragen zentral:
1. Soll das Währungsengagement abgesichert werden oder nicht?
2. Wie effektiv gelingt es, mit chinesischen Staatsanleihen ein globales
Rentenportfolio zu diversifizieren?
Wir ziehen es vor das Engagement in chinesischen Staatsanleihen nicht
abzusichern und sind der Meinung, dass diese spezielle Anlageklasse potenziell
dazu beitragen kann, effizientere Portfolios zusammenzustellen.
Um diese Frage beantworten zu können, schauen wir uns die Wertentwicklung
chinesischer Staatsanleihen in Lokalwährung und in vier anderen großen
Währungen an: USD, EUR, GBP und Schweizer Franken (CHF). Was die Wechselkurse
betrifft, kommen wir aufgrund der vergangenen Wertentwicklung zu dem Schluss:
Der Verzicht auf Absicherung bei mehr Volatilität kann zu höheren Renditen und
einer niedrigeren Korrelation führen. Dadurch verbessert sich bei Portfolios,
denen chinesische Staatsanleihen beigemischt sind, die Effizienzlinie
beträchtlich (das heißt höhere Renditen pro Risikoeinheit) verglichen mit
Portfolios, die keine chinesischen Staatsanleihen halten. Der chinesische Yuan
(CNY) hat gegenüber den genannten Währungen seit Jahresbeginn aufgewertet, und
zwar am meisten zum EUR und zum GBP und am wenigsten zum CHF.
Unser langfristiger Ausblick für den CNY ist aufgrund mehrerer Faktoren nach
wie vor optimistisch. Wir rechnen unter anderem damit, dass die Zuflüsse
ausländischer Investitionen in auf CNY lautende Vermögenswerte aufgrund des
besseren Marktzugangs, der besseren Liquidität und besseren Handelbarkeit
chinesischer Staatsanleihen und der Aufnahme Chinas in globale Rentenindizes
anziehen werden. Darüber hinaus wird der bescheidene Anteil des CNY an den
weltweiten Zentralbankreserven (ohne China) unseren Erwartungen nach zusammen
mit Chinas Gewicht im Korb der Sonderziehungsrechte (SZR) des Internationalen
Währungsfonds (IWF) langfristig steigen. Solange der Ausblick für den CNY nicht
negativ wird, lautet unsere Empfehlung letztendlich, auf die Absicherung
chinesischer Staatsanleihen zu verzichten.
Chinesische Staatsanleihen weisen nicht nur attraktive risikobereinigte
Renditen, sondern als Anlageklasse eine Korrelation von null zum Bloomberg
Global Aggregate Index und den gebräuchlichsten festverzinslichen
Vermögenswerten auf. Eine niedrige Korrelation und attraktive risikobereinigte
Renditen können Bausteine für effizientere Portfolios sein. In der Tat hat die
Beimischung von chinesischen Staatsanleihen in breit gestreuten
Rentenportfolios in der Vergangenheit die Effizienzlinie deutlich verbessert.
Chinesische Staatsanleihen korrelieren zudem negativ mit chinesischen Aktien
(China A-Shares), und eignen sich daher hervorragend zur Diversifikation für
Anleger, die am chinesischen Aktienmarkt investiert sind. (Siehe Grafik 1 des
angehängten PDFs).
In einer Welt, in der das herkömmliche 60:40-Portfoliomodell infrage gestellt wird, wie es besonders 2022 der Fall war, weil sowohl Kernaktien als auch Kernanleihen die Performance beeinträchtigten, halten wir chinesische Staatsanleihen für eine überzeugende langfristige Anlagemöglichkeit. Die Anlageklasse kann unserer Ansicht nach eine gute Ergänzung in Portfolios darstellen, denn sie bietet eine neue Diversifikationsquelle und steigert die risikobereinigten Renditen. Es muss jedoch darauf hingewiesen werden, dass diese Ergebnisse auf historischen Daten basieren; besonders mit zunehmenden Zuflüssen seitens ausländischer Anleger in chinesische Staatsanleihen können die Korrelationen und Diversifikationsvorteile anders ausfallen. Fazit: China ist unserer Ansicht nach schon lange zu groß, um von Anleiheinvestoren ignoriert werden zu können.
Den ausführlichen Beitrag "Goldman Sachs AM: Chinesische Staatsanleihen - Von taktischer zu strategischer Allokation"finden Sie hier im Anhang.
Quelle (1): S&P Dow Jones Indices und FTSE Russell. Stand: 7. Juli 2022.
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