Expertenanalyse China: Auf die Kraft des Drachen setzen

Die Finanzmarktexperten analysierten vergangene Woche die Anlagechancen für Investoren zu Beginn des neuen Jahres in China.

So sieht Gareth Gettinby, Investment Manager bei Aegon Asset Management, die wirtschaftlichen Aussichten im Jahr des Drachens:
„Das Jahr des Drachen beginnt am 10. Februar 2024 und viele hoffen, dass es erfolgreicher sein wird als das Jahr des Hasen. Der Hase, ein ängstliches Tier, schien beim ersten Anzeichen von Schwierigkeiten in den Bau zu flüchten, als die chinesischen Märkte im Jahr 2023 stark einbrachen. Der mythische Drache soll Optimismus in den angeschlagenen chinesischen Aktienmarkt bringen.
China begann das Jahr, wie es aufgehört hatte: mit schwachen Daten, unzureichenden Konjunkturmaßnahmen, anhaltender Besorgnis über den Immobilienmarkt und mangelndem Vertrauen der Verbraucher und des privaten Sektors. Investoren in der Region werden auf ein besseres Jahr hoffen, da China für viele immer noch nicht investierbar ist, insbesondere im Immobiliensektor. Der chinesische Immobilienmarkt befindet sich derzeit in der längsten und tiefsten Kurskorrektur seit Ende der 1990er Jahre. Verschiedene Initiativen zur Wiederbelebung des Immobilienmarktes haben bisher nur begrenzte Wirkung gezeigt.

Die chinesische Inflation überraschte im Januar mit einem drastischen Rückgang gegenüber dem Vorjahr um 0,8 Prozent, dem schwächsten Wert seit 15 Jahren. Zum Vergleich: Vor der Pandemie lag die Inflation in China bei über 5 Prozent. Ein Teil der aktuellen VPI-Deflation ist auf Basiseffekte aufgrund der Lage der Feiertage zurückzuführen, da das Neujahrsfest im Januar 2023 und im Februar dieses Jahres stattfand. Einer der Hauptfaktoren war jedoch die Lebensmittelinflation, die mit einem Rückgang von 5,9 Prozent den niedrigsten Stand seit 1995 verzeichnete. Letztlich ist es schwierig, ein konjunkturelles Umfeld ohne eine Wende auf dem chinesischen Immobilienmarkt zu schaffen, der von der Regierung umfangreiche Stimuli erfordert.“

Quelle: Trading Economics

Jasmine Kang, Portfoliomanagerin für chinesische Aktien bei der Fondsboutique Comgest, folgende Einschätzung ab:
„Das Jahr des Drachen verbinden viele Chinesen mit großen Erwartungen. Nach dem chinesischen Tierkreiszeichen steht dieses Fabelwesen für Kraft, Wohlstand und Glück. Daher wollen viele Menschen in dieser Zeit heiraten, ein Haus kaufen oder Kinder bekommen, um später sagen können: „Es geschah im Jahr des Drachen“. Wir bei Comgest sind zwar keine Feng-Shui-Meister, die Vorhersagen für das kommende Jahr machen, aber wir denken, dass der chinesische Jahreswechsel ein guter Anlass ist, den zuletzt enttäuschenden chinesischen Aktienmarkt genauer unter die Lupe zu nehmen.

Wendepunkt in Sicht

Der chinesische Aktienmarkt erlebte 2023 einen kräftigen Einbruch, gefolgt von einem erneuten Kursrückgang Anfang 2024. Der Immobilienabschwung hat sich seit Mitte 2021 über 30 Monate hingezogen, und die lange verfolgte strenge Covid-Politik hat das Verbrauchervertrauen zusätzlich geschwächt. Dennoch besteht unserer Ansicht nach keine unmittelbare Gefahr, dass eine Vermögensblase platzt. Chinas Immobilienpreise liegen im Schnitt beim 6,3-fachen des jährlichen Haushaltseinkommens und damit deutlich niedriger als in den meisten Industrieländern (in den USA liegt der Multiplikator etwa bei 9,5)1. Das deutet darauf hin, dass die chinesischen Immobilienpreise angemessen sind. Zudem ist der Anteil des Immobiliensektors am Bruttoinlandsprodukt (BIP) von rund 30 Prozent im Jahr 2020 auf aktuell unter 20 Prozent gesunken. Der Einfluss des Sektors auf das Wirtschaftswachstum hat sich bereits deutlich reduziert.

Zugleich hat der Vermögenseffekt des schwachen chinesischen Immobilienmarktes zur anhaltenden Schwäche des Binnenkonsums beigetragen. Trotzdem verzeichnete der Markt für E-Fahrzeuge in China mit einem Plus von 38 Prozent bei den Verkaufszahlen 2023 ein weiteres erfolgreiches Jahr. In Zukunft könnten günstige E-Fahrzeuge aus den Schwellenländern den etablierten Marken mit geringerem Fokus auf E-Mobilität Anteile am globalen Markt abknöpfen. Wir glauben, dass China hier eine ähnliche Rolle spielen wird wie Japan und Korea in den 1970er bis 1990er Jahren, als die preisliche Wettbewerbsfähigkeit und die Qualität ihrer Produkte den Export ankurbelten. Einen weiteren Lichtblick liefert die Reisetätigkeit. Die durchschnittliche Sitzplatzkapazität für Auslandsflüge stieg im Januar 2024 um mehr als 300 Prozent im Vergleich zum Vorjahr3. Am größten war die Zunahme bei Flügen nach Japan, gefolgt von Malaysia, Vietnam, Südkorea, Singapur, Europa und den USA.

Attraktive Innovationen

Die starke Innovationsfähigkeit von Unternehmen hält unbeeindruckt von der Wirtschaftsschwäche an. Analysten und Portfoliomanager von Comgest besuchten die Shanghai Industrial Show im November 2023 und trafen dort asiatische Marktführer wie Delta (Taiwan) und Inovance (China) sowie ihre etablierteren Konkurrenten wie Fanuc und Yaskawa (beide Japan) und Siemens (Deutschland). Die Nachfrage nach Automatisierung in der Automobilindustrie und Robotik bei industriellen Produktionsprozessen generell wächst weiter, und fast alle Wettbewerber berichteten, das ausgewählte chinesische Unternehmen durch verbesserte Produkte Marktanteile dazugewinnen. China hat seinen ersten Sieben-Nanometer-Chip vorgestellt, der sich noch im Anfangsstadium der Produktion befindet, so dass wir seine Qualität und Leistungsfähigkeit noch überprüfen müssen. Ein weiteres Beispiel für die steigende Exportnachfrage ist die Medizintechnik, wo wir sehen, dass Mindray außerhalb Chinas qualitativ hochwertige Aufträge für seine Patientenüberwachungs- und Hämatologiesysteme erhält.

Auf dem Weg zur Klimaneutralität

Als langfristig orientierter Investor wissen wir um die Hürden des Transformationsprozesses im Reich der Mitte: Dazu zählen potenziell Technologie, Kosten und Geopolitik. Unser Research signalisiert aber, dass sich der Übergang zur Kohlenstoffneutralität weiter beschleunigt hat. CATL (China) und LG Energy Solution (Südkorea) sind die beiden größten Batteriehersteller der Welt und verfügen über Kostenvorteile, umfassende technologische Fähigkeiten und eine globale Präsenz. Li Auto sticht unter den chinesischen Anbietern im Bereich der neuen E-Autos durch Produktdesign, Kostenmanagement und Geschäftswachstum hervor. Im Solarbereich sind wir der Meinung, dass Solarglas weniger Preisdruck und technologische Disruption erfahren wird und zugleich geopolitisch weniger exponiert ist als andere Sektoren. Das chinesische Unternehmen Xinyi Solar ist der größte Solarglashersteller der Welt6. Xinyi Solar hat aufgrund seiner Größe, Effizienz und Managementerfahrung einen starken Kostenvorteil gegenüber seinen Mitbewerbern.

Auf die Kraft des Drachen setzen

Angesichts des erwarteten niedrigeren Zinsniveaus im US-Dollarraum und einer wahrscheinlichen Bodenbildung auf dem chinesischen Immobilienmarkt – einhergehend mit anhaltendem Fortschritt bei Innovation und Energie – könnte eine Umschichtung nach Fernost für Anleger eine interessante Investmentstrategie sein. Während das Jahr des Hasen zu Ende geht und der Drache entfesselt wird, ist es unserer Meinung nach an der Zeit, nach qualitativem, langfristigem Wachstum in China Ausschau zu halten."

Quelle: Trading Economics

Jean-Louis Nakamura, Leiter der Vontobel Conviction Equities Boutique, fragt sich, ob China das Interesse der Anleger neu entfachen kann:
„China und ein großer Teil Asiens treten in das Jahr des hölzernen Drachen ein. Als stolzer Vater einer Wasserdrachen-Tochter, die größtenteils in Hongkong aufgewachsen ist, kann ich die gängige Meinung nur bestätigen, dass Drachen starke und unabhängige Persönlichkeiten sind, die sich aber nach Liebe und Unterstützung sehnen. Eigenschaften, die sehr gut auch auf die chinesische Wirtschaft und die Märkte im gegenwärtigen Kontext zutreffen könnten.

Wachstum 2023 nicht aufregend

Mit einer Schätzung von +5,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr per Ende 2023 entsprach das BIP-Wachstum Chinas dem vor einem Jahr festgelegten offiziellen Ziel eines Wachstums von „rund 5 Prozent”. Dennoch kann ein solches Ergebnis kaum als aufregend bezeichnet werden. Es wurde fast ausschließlich dank des starken Anstiegs des Verbrauchs inländischer Dienstleistungen im ersten und frühen zweiten Quartal erreicht, ausgehend von der extrem niedrigen Basis des Jahres 2022, als große chinesische Städte unter sehr restriktiven Abriegelungsmaßnahmen standen. Seit dem Frühjahr 2023 ist das chinesische Wachstum ins Stocken geraten, was auf die strukturellen Probleme der Wirtschaft zurückzuführen ist. Aus offensichtlichen Gründen funktionieren die bisherigen Möglichkeiten, überschüssige Ersparnisse zu recyceln (Exporte, Infrastrukturen und Immobilien), nicht mehr so wie in der Vergangenheit.

Viele Ökonomen haben ein massives Konjunkturprogramm „à la 2008” gefordert, um den Konsum anzukurbeln und ihn zumindest auf den bis Ende 2019 erlebten Pfad zurückzubringen. Die Behörden zögern jedoch − im Namen ihres Kampfes gegen Moral Hazard und „ungeordnete Kapitalallokation”. Das Paradoxe daran ist, dass die chinesischen Behörden, indem sie versuchen, die Ungleichgewichte der Vergangenheit zu lösen, neue Ungleichgewichte schaffen, wenn sie Ressourcen, monetäre und steuerliche Anreize in denselben Produktionssektoren (Elektrofahrzeuge, Halbleiter, Solarpaneele) anhäufen, mit dem hohen Risiko von Überkapazitäten, gedrückten Margen und einer weiteren deflationären Dynamik.

Viele Ökonomen haben ein massives Konjunkturprogramm „à la 2008” gefordert, um den Konsum anzukurbeln und ihn zumindest auf den bis Ende 2019 erlebten Pfad zurückzubringen. Die Behörden zögern jedoch − im Namen ihres Kampfes gegen Moral Hazard und „ungeordnete Kapitalallokation”. Das Paradoxe daran ist, dass die chinesischen Behörden, indem sie versuchen, die Ungleichgewichte der Vergangenheit zu lösen, neue Ungleichgewichte schaffen, wenn sie Ressourcen, monetäre und steuerliche Anreize in denselben Produktionssektoren (Elektrofahrzeuge, Halbleiter, Solarpaneele) anhäufen, mit dem hohen Risiko von Überkapazitäten, gedrückten Margen und einer weiteren deflationären Dynamik.

Aussichten auf nachhaltige Erholung noch begrenzt
Während die Risiken einer Finanzkrise − in einer immer noch geschlossenen Volkswirtschaft − überschätzt werden, sind die Aussichten auf eine umfassende und nachhaltige Erholung zum jetzigen Zeitpunkt sehr begrenzt. Und die Aktienmärkte spiegeln trotz unglaublich attraktiver Bewertungen diesen Mangel an Zugkraft wider: In den letzten drei Jahren wurden rund sieben Billionen US-Dollar an Marktkapitalisierung vernichtet. Jüngste Gerüchte über Stabilisierungspläne − die sich meist auf die alten Rezepte der Mobilisierung großer öffentlicher institutioneller Anleger zum Kauf chinesischer Großunternehmen beschränken − haben zu spektakulären kurzfristigen Erholungen geführt, die meist durch „heißes Geld” gespeist wurden. Solange es jedoch keine glaubwürdigen Lösungen gibt, um die chinesische Wirtschaft aus der Deflationsfalle zu befreien, werden langfristig orientierte in- und ausländische Investoren nicht so leicht zurückkehren.

Chinesische Wirtschaft bietet innovative Unternehmen
Diese Situation ist umso frustrierender, als die chinesische Wirtschaft eine Reihe unglaublich innovativer Unternehmen bietet, die sich in Bezug auf die Kapitalproduktivität am Rande ihrer jeweiligen Effizienzgrenze befinden. In einem Umfeld, das so sehr von politischen Präferenzen beherrscht wird, ist die Auswahl der besten chinesischen Aktien extrem komplex geworden. Während die Bevorzugung staatseigener Unternehmen (SOEs) mit hohen Betriebsmargen in den traditionellen Industrie- oder Energiesektoren kurzfristig eine sichere Wette sein könnte (viele Energieerzeuger haben seit Jahresbeginn zwischen 15 Prozent und 20 Prozent zugelegt), werden die langfristigen Gewinner in Querschnittsthemen zu finden sein, die vor übermäßigem - in- und ausländischem - politischem Einfluss geschützt sind, ein hohes und stabiles Rentabilitätsniveau und einen robusten Nachfragerückenwind aufweisen, der ihnen eine (viel) schnellere Wertsteigerung als dem Rest der Wirtschaft ermöglicht.

Magdalena Polan, Head of Emerging Market Macroeconomic Research bei PGIM Fixed Income, analysiert die konjunkturelle Lage:
„Die ungewissen Wachstumsaussichten Chinas bleiben eines der größten globalen Makrorisiken, was durch die schwache Entwicklung der chinesischen Binnenmärkte im bisherigen Jahresverlauf noch verstärkt wird. Eine vorausschauende Betrachtung erfordert jedoch den Einbezug der nominalen und realen Rahmenbedingungen in der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt. Inflationsbereinigt erscheint Chinas Wachstum und der Anteil des Konsums mit 4-5 Prozent relativ gesund, während der Beitrag von Investitionen, Lagerbeständen und Nettoexporten hinterherhinkt. Die relative Stabilität auf inflationsbereinigter Basis ist einer der Gründe, warum die chinesischen Behörden einen schrittweisen Ansatz bei den Konjunkturmaßnahmen verfolgen.

Auch wenn es in China zu weiteren Konjunkturmaßnahmen kommen wird, werden diese wahrscheinlich nicht an die Maßnahmen von 2008 oder 2015 heranreichen, als die politischen Entscheidungsträger einen größeren fiskalischen Spielraum hatten und der Immobiliensektor als zyklischer Faktor betrachtet wurde (und nicht wie heute als struktureller Faktor). Unsere Einschätzung zusätzlicher, aber nicht massiver Stimulierungsmaßnahmen – die die Wachstumserwartungen zwar positiv, aber mit 4,5 Prozent im Jahr 2024 moderat halten sollten – spiegelt die vielfältigen Ziele der politischen Entscheidungsträger wider, darunter nationale Sicherheit, Strukturwandel und Finanzregulierung.

Quelle: Trading Economics

Tilmann Galler und Chaoping Zhu, Global Market Strategists bei J.P. Morgan AM, heben die Bedeutung politische Impulse hervor:
„Jüngst veröffentlichte Daten zeigen eine marginale Verbesserung des Wachstumsumfelds, die auch zur Stabilisierung der Anlegerstimmung beitragen könnte. Möglicherweise müssen Anlegerinnen und Anleger allerdings geduldig auf klarere politische Signale warten. Die Jahresversammlung des Nationalen Volkskongresses, die am 5. März beginnt, dürfte genaueren Aufschluss über die Konjunkturpolitik bringen und zu einem Impulsgeber für den Aktienmarkt werden.

Die Wirtschaftsmeldungen legen weiter nahe, dass es Anlagechancen im chinesischen Aktienmarkt gibt. Nach der Marktkorrektur der letzten zwei Jahre sind die Bewertungen chinesischer Aktien sowohl an den chinesischen Binnen- als auch an den Offshore-Märkten attraktiv geworden. Dies weist darauf hin, dass es Potenzial für Kursgewinne gibt, sobald stärkere Konjunkturmaßnahmen umgesetzt werden.

Gleichzeitig werden sich die Unternehmensgewinne weiter verbessern. Auf der Basis der Konsensprognosen wird der Gewinn je Aktie im MSCI China im Jahr 2024 voraussichtlich um 15 Prozent wachsen, mit einem KGV von 9,3. Auf längere Sicht können aufstrebende Sektoren wie erneuerbare Energie, Elektrofahrzeuge und fortschrittliche Fertigung als künftige Wachstumsmotoren Chinas dienen. Sie werden mit hoher Wahrscheinlichkeit von großzügiger politischer Unterstützung profitieren.