Monatsbericht Sustainable Smaller Companies ESG Fund – 30.09.2022

Managerkommentar

Viele Marktteilnehmer machen sich derzeit Gedanken, ob der Boden an den Aktienmärkten langsam erreicht und eine Jahresendrally noch mög- lich ist. Oftmals gehen diese Überlegungen mit der Beurteilung des Bewertungsniveaus eines Aktienindex, zumeist dem S&P500, einher. Doch eine fundierte Beurteilung ist ein schwieriges Unterfangen.

Zunächst einmal müssen Sie sich für eine Bewertungsmetrik entscheiden. Die meisten Marktteilnehmer entscheiden sich für das Kurs-Gewinn-Verhältnis (kurz: KGV), da es einfach zu berechnen und leicht zu interpretie- ren ist. Wenn Sie nun eine ungefähre Ahnung haben, wieviel Nettogewinn die 500 Unternehmen des S&P500 im nächsten Jahr ausweisen werden (viel Glück bei Ihrer Schätzung…), müssen Sie sich für ein faires KGV entscheiden. Einen Anhaltspunkt liefern historische Daten.

Das durchschnittliche KGV seit 1957 liegt bei etwa 15. Nimmt man die jüngere Ver- gangenheit, z. B. 2000 bis heute, liegt das durchschnittliche KGV bei 26. Welches KGV also verwenden? Inwiefern sind alte Daten noch relevant? 1957 beinhaltete der S&P500 425 Industrieunternehmen, 15 Eisenbahnen und 60 Versorger. Heute sind mehr als 70 Unternehmen aus dem Technologiesektor.

Welche Auswirkungen haben Änderungen in den Rechnungslegungsvorschriften, auf denen die Nettogewinne beruhen? Wussten Sie, dass Unternehmen vor der Enron-Pleite legal Verkäufe an eigens gegründete Zweckgesellschaften durchführen konnten? Und sind die heute noch gültigen Rechnungsstandards überhaupt adäquat für die neuen Geschäftsmodelle der letzten zehn Jahre?

Statt historische Daten zu verwenden, können Sie auch ein faires KGV berechnen. Sie müssen nur das künftige Zinsniveau, die Inflation und das mittelfristige Gewinnwachstum der S&P500 Unternehmen schätzen. Da verlassen sich Marktteilnehmer dann doch lieber auf historische Daten…

Menschen neigen dazu, einen komplexen Sachverhalt zu simplifizieren, um ein besseres Verständnis für das Thema zu erhalten. Doch was wäre simpler als nicht 500 Unternehmen zu betrachten und sich stattdessen auf eine Handvoll Qualitätsunternehmen zu konzentrieren, deren Free Cash Flows stabiler sind und die sich mit gesundem Menschenverstand bewerten lassen?

Ob der S&P500 am 31.12. bei 3.000 Punkten oder bei 4.000 Punkten steht und welches Niveau nun fair, überbewertet und unterbewertet ist, spielt für uns keine Rolle, weshalb wir auch keine Marktentwicklungen kommen- tieren. Wir kaufen keine Indizes, sondern Unternehmen und halten diese langfristig. Und wer denkt „Buy & Hold“ ist (wieder einmal) überholt, der hat nicht verstanden, um was es sich bei einer Aktie handelt.

Den ausführlichen „Monatsbericht Sustainable Smaller Companies ESG Fund“ – 30.09.2022 finden Sie hier als PDF.