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29.12.2017 | 09:06

ODDO BHF AM: In Investitionslaune?

„War doch ganz einfach!“ wird mancher im Rückblick versucht sein zu sagen. Aus Sicht der Portfoliomanager hat sich 2017 im Aktien- wie auch im Anleihebereich als erfolgreiches Jahr erwiesen – mit weltweiten Zuwächsen von fast 20% bzw. 4% (in USD abgesichert). Aber war es wirklich so einfach? Und was bringt das Jahr 2018?

Für Aufwind sorgten ein beschleunigtes globales Wachstum (+4% ggü. Vorjahr im 3. Quartal) und eine schwächer als erwartet ausfallende Inflation. Die geringe Volatilität machte Anleger risikobereiter und ermutigte sie zu einer offensiveren Positionierung. Gute Anlageergebnisse ohne Stress – Musik in den Ohren der Anleger und weit entfernt von der düsteren Stimmung von 2008…

Aber war es wirklich so einfach? Blicken wir doch noch einmal zurück auf zentrale Wegmarken dieses Jahres. Wer hätte Ende Dezember 2016 auf einen Sieg von Emmanuel Macron gesetzt – eine damals noch unbekannte Größe und Herausforderer der etablierten französischen Politikwelt? Rufen wir uns in Erinnerung, dass noch am Vorabend des ersten Wahldurchgangs alle vier Kandidaten (darunter zwei Populisten) in den Umfragen fast gleichauf lagen. Ein Sieg der Populisten hätte das Blatt auf einen Schlag gewendet, selbst wenn dies nur wenig wahrscheinlich war.

Wer hätte solche Inflationszahlen erwartet, die nicht nur nicht gestiegen, sondern sogar überraschend gefallen sind? Diese disinflationäre Phase, die auf spezifische Faktoren zurückzuführen ist (z.B. fallende Mobilfunkgebühren in den USA), dürfte nun aus mehreren Gründen ein Ende haben:

Die nach der Rezession vorhandenen Überkapazitäten (Produktion und Arbeits- losigkeit) sind mittlerweile größtenteils absorbiert
Der Schuldenabbau befindet sich in seiner Schlussphase
Der deflationäre Effekt technischer Innovationen scheint überschätzt worden zu sein
Die Zweitrundeneffekte des Ölpreisverfalls liegen größtenteils hinter uns.

Wer hätte sich vorstellen können, dass die Märkte derart gelassen auf einen solchen Anstieg der politischen Risiken (Naher Osten, Nordkorea) reagieren würden? Sicher, die makro- und mikroökonomischen Daten waren solide, aber waren Anleger nicht doch zu sorglos?

Mit der US-Steuerreform findet das Jahr 2017 einen positiven Abschluss – für uns aber auch Anlass, einen Ausblick und ein Basisszenario für das kommende Jahr zu formulieren. Hier einige mögliche Ideen:

Aktien: Die Aktienkurse dürften – beflügelt von steigenden Unternehmens- gewinnen – im Jahresverlauf steigen, allerdings mit etwas gebremstem Rücken- wind. So haben die Bewertungen durch die in diesem Jahr erzielten robusten Gewinne etwas an Attraktivität eingebüßt. Auch die weltweite Wachstumsdynamik dürfte etwas an Fahrt verlieren. Zur Klärung der Frage, welche Regionen überzugewichten sind, stellen wir eine grundsätzliche Frage: Sollte man in US- Aktien investiert bleiben? (Die Antwort darauf wird unsere Investmentstrategie geben, die im nächsten Jahr veröffentlicht wird.)

Renten: Wir erwarten bei langlaufenden Staatsanleihen negative Renditen. Unser Basisszenario besteht weiterhin in einer Versteilung der Renditekurve in Reaktion auf steigende Inflationsraten und Leitzinsen. Dies ist ein Szenario, dass eine Generation von Fondsmanagern gar nicht kennt und das auch erfahrenere Fondsmanager verblüfft (Erinnerungen werden wach …).

Die Aussichten für Unternehmensanleihen schätzen wir für die erste Jahreshälfte weiterhin positiv ein, erwarten aber für die zweite Jahreshälfte 2018 Gewinnmitnahmen in Vorwegnahme einer möglichen Konjunkturwende.

Die Tage der aufgrund der Notenbankpolitik extrem schwachen Volatilität dürften gezählt sein und abgelöst werden von einer breiteren Performance-Streuung und einer Rückbesinnung auf mehr Selektivität als Performancetreiber. ODDO BHF AM ist ein Asset Manager, der mittels überzeugungsbasiertem Ansatz auf risikoadjustierter Basis Wert schafft – ein Ansatz, der für 2018 wie geschaffen scheint.

Den vollständigen "Investment Brief" finden Sie hier.

Wir wünschen Ihnen allen ein schönes Fest!

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